衰事出盡的飼料公司：達邦蛋白｜方格子vocus

達邦蛋白在今年11月法說會後，股價和成交量變得很活潑，看完法說會後覺得這間公司的產業蠻有趣的，因此整理一下資訊供大家參考。

🎁🎁業務內容、產業概況與轉機介紹🎁🎁

👉達邦蛋白主要的營收來自於飼料用胜肽蛋白(約85%)、酵素(約12%)。胜肽的使用場景要先從飼料講起。為了牲畜飼養順利，會在禽畜能充分吸收的前提下調配飼料，以促進換肉率和牲畜健康。魚粉是最好的飼料蛋白來源之一，但是價格昂貴，且若飼養水產可能會有傳染病問題；而其他禽畜蛋白品質較不穩定，且若來源有問題，會有禽畜傳染病交叉感染的問題。

👉而榨油後的黃豆粉，含豐富蛋白質且來源穩定，也不會有禽畜傳染病問題，是最有經濟效益的粗蛋白來源。而黃豆粉可以再進一步交給達邦蛋白優化，達邦會將榨油後的豆粉經過醱酵，將豆粉內蛋白質降解成小分子蛋白質(胜肽及胺基酸)，並可去除原黃豆中的抗營養因子或下痢成分，利於動物腸道消化吸收。達邦曾是亞洲胜肽飼料第一人，並據此去漳州設廠，於2019年10月量產。

👉但2018年大陸驚傳發生非洲豬瘟、2019年高峰；後面又接著新冠肺炎、船價暴漲、大陸豬肉市場秩序尚待恢復、市場競爭等因素，使達邦EPS都在1元徘徊，2021、2022、及2023年Q3 EPS分別為-1.92、-1.15及-1.04元，這幾年可以說諸事不順；儘管如此，公司在3、4年前就有在思考業務的其他可能性。

🎁🎁達邦蛋白的轉機🎁🎁

👉為了方便理解達邦蛋白的轉機，分為新業務說明、既有業務重整及虧損遏止這三塊。新業務部份，先來看兩則法說會提供的養殖畜牧業內新聞。第一則是禁用抗生素，第二則是後生元公司遭高價收購(如圖2、3)，而後生元是之後達邦的新方向並用以因應飼料禁用抗生素政策；如順利量產，毛利率至少40%以上，希望在2026年的時候占公司營收30%。

👉這新業務毛利率40%的後生元是什麼呢？就是將益生菌滅活性後，將有效物質及其細胞完整的無生命微生物細胞細胞壁、多醣、酵素、胜肽有機酸、功能肽蛋白、維生素製成產品，就是後生元。後生元目前是被認為可以取代抗生素的物質，一噸的飼料加300~500克即有效果，目前已少量試產並接單。被歸類在同樣產線的則是酵素，目前有3.04噸的醱酵槽，預計2024年Q2有新完工醱酵槽40噸、Q3測試後Q4貢獻營收，客戶為美系農牧飼料公司。另外部分小量CDMO客戶，今年Q4會漸漸貢獻營收。

👉既有業務重整的部分，原本達邦蛋白提供51%蛋白含量的胜肽，鑒於競爭者也提供相類產品奪取市佔，達邦將於明年供貨55%蛋白含量的胜肽以奪回市占。預計2025年胜肽蛋白營收回到5~6億、2026年營收回到8-9億(2022、2023年全品項營收估僅約4億)。

👉虧損遏止的部分，依據法說會資訊，扣除福建漳州廠虧損，公司今年是有望小賺的(圖4)。考慮外在市場環境不確定因素，決定處分福建漳州廠，處分金額會努力與帳面金額一致，希望趕在明年8月完成交易，惟約當每股5元的處分後金額如何利用在法說會中未提到。

🎁🎁總結與其他🎁🎁

👉公司在今年4月引進國歡企業做為策略投資人，是國內動物用品最大通路商，相當具有想像空間；另法說會表示，會跟最近上興櫃的寵物業者合作(應該是萬達寵物)，可能最近會發現胜肽、後生元產品在萬達寵物的櫃上出現。

👉將上面的資訊統合起來，可以得到下面的表去做公司未來的預估(圖5)。但佔公司營收主要來源的胜肽，對公司獲利影響甚鉅，而胜肽主要原料是豆粉，如果關心這間公司的投資朋友，可以追蹤豆粉價格去關心公司(如下圖6，出自中華食物網)，或兩三年後再檢視公司革新成效。至於當前股價與交易量的表現，似乎超出基本面能理解的範疇，就恕我無法多談了XD