華安證券：維持綠葉製藥“買入”評級2023年銷售收入快速增長

華安證券發佈研究報告稱，維持綠葉製藥（02186）“買入”評級，預計2024-26年營業收入分別為68.11/83.95/99.25億元，歸母淨利潤為7.75/12.4/15.98億元。該行看好公司在中樞神經領域孕育的長期價值、海外業務的高增長潛力、百拓維等腫瘤新產品上市後的快速放量以及公司經營改善帶來的新變化。後續公司另有多個重磅產品有待獲批，羥考酮納洛酮緩釋片、博洛加®、帕利呱酮微晶等，創新產品密集兌現，奠定後續增長基礎。

事件：公司2023年實現營收61.43億元，同比+2.70%；其中產品銷售收入為56.27億元，同比+11.23%；歸母淨利潤5.33億元，同比-11.94%。

華安證券主要觀點如下：

管理效能持續提高，財務結構顯著優化

報告期內費用率為74.77%，同比-4.16 pct；其中銷售費用率33.47%，同比+3.05 pct；管理費用率10.48%，同比+0.74 pct；財務費用率11.00%，同比+3.11 pct；其他費用率10.27%，同比-6.28pct；研發費用率9.55%，同比-4.78 pct。2023年研發費用總額為5.87億元，絕對值同比減少2.70億元。資產負債率為46.9%，同比-7.6 pct，公司降債持續進行中。

三大領域收入悉數雙位數增速，產品銷售加速恢復

報告期內，集團在腫瘤、心血管、中樞神經三大領域產品銷售悉數獲得雙位數增長。腫瘤治療領域的收入達21.22億元，同比減少8.0%，其中除去授權合作收入外，產品純銷收入為19.20億元，同比增加26.3%，增速恢復明顯。心血管系統治療領域的收入達16.87億元，同比增加10.8%。中樞神經系統治療領域的收入16.95億元，同比增加28.1%，海內外產品增長髮力。代謝治療領域的收入4.50億元，由於公司目前未再推進該領域研究與進展，同比減少28.8%。公司腫瘤線獨家品種力撲素®份額顯著回升；心血管線獨家產品血脂康®出海中亞，拉美等國際市場；CNS線原研產品思瑞康®市場地位穩固，CNS產品國際市場持續打開。

出海及創新進展密集兌現，新產品進入快速上量期

2023年，集團共有5款新產品獲批，腫瘤潛力單品百拓維®用於乳腺癌、前列腺癌適應症在中國獲批上市，併成功進入2023年國家醫保目錄；Zepzelca®（讚必佳®）於澳門香港獲批上市，通過大灣區相關政策先行惠及SCLC患者，在中國大陸正在NDA審評中；CNS貼劑類產品利斯的明多日貼在中國獲批，此前已在日本等國家進行上市銷售；Rykindo®（瑞可妥®）於美國獲批上市，有望推進中美歐全球商業化；羅替高汀貼劑在歐洲獲批上市；若欣林®用於抑鬱症臨床反饋良好，有望24年實現放量。

風險提示：新藥研發的風險、審批準入不及預期風險、成本上升風險、銷售浮動風險、國際形勢變化的風險、行業政策風險。